Paul Jackson kommt aus der Arbeiterklasse. Als er 1961 geboren wurde, war sein Vater krank, die Familie hatte wenig Geld, und dann kam die Zeit der Hyperinflation in den 1970er Jahren. „Ich habe gesehen, was viele arme Leute gerade durchmachen“, sagt Jackson, der jetzt Chefstratege bei der Investmentfirma Invesco ist. Und es kann ihnen wenig Hoffnung geben. “Leider hinken die Zentralbanken meilenweit hinterher, wenn es um die Inflationsbekämpfung geht.”
In Großbritannien, wo Jackson lebt, hat die Inflationsrate gerade die 10-Prozent-Marke überschritten. In Deutschland wird es weiterhin durch Maßnahmen wie das 9-Euro-Ticket oder den Tankrabatt gedrückt, aber wenn diese auslaufen, sind auch hierzulande ähnliche Tarife möglich.
Vor 50 Jahren konnte die Inflationswelle nur mit drastischen Maßnahmen eingedämmt werden: Die US-Notenbank hob den Leitzins auf 20 Prozent an, was zu einer tiefen Rezession führte. Ist so etwas heute noch nötig? Oder reichen diesmal die bisherigen, eher milden Zinserhöhungen in den USA und der Eurozone?
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Letzteres wird durch die Tatsache nahegelegt, dass die offiziellen Inflationsraten in den meisten Ländern in den 1970er Jahren viel höher waren als heute. Dies könnte jedoch eine Farce sein, wie eine aktuelle Studie der Ökonomen Marijn A. Bolhuis, Judd NL Cramer und Lawrence H. Summers zeigt. Wissenschaftler haben sich mit dem Problem befasst, dass Inflationsraten früher anders gemessen wurden als heute. Deshalb haben sie die Daten einheitlich neu berechnet und kommen zu einem erschreckenden Ergebnis.
„Unsere Analyse zeigt, dass die aktuelle Inflation, insbesondere die Kerninflation, deutlich näher an früheren Höchstständen liegt, als die offiziellen Daten vermuten lassen“, schreiben die Autoren. Die Kerninflation ist die Zahl, die sich ergibt, wenn Energie- und Lebensmittelpreise nicht in die Berechnung einbezogen werden. Ökonomen sehen darin einen Indikator dafür, wie stark sich die Inflation bereits ausgebreitet hat.
Nach offiziellen Angaben erreichte die Kerninflation in den Vereinigten Staaten im Juni 1980 mit 13,6 Prozent ihren Höhepunkt; aktuell liegt er bei 5,9 Prozent, offenbar weit entfernt vom damaligen Wert. Nach Neuberechnungen der Wissenschaftler waren es 1980 jedoch 9,1 Prozent, was die Differenz deutlich verringern würde.
“Wir brauchen heute einen ähnlichen Rückgang der Inflation”
Darüber hinaus lassen damalige Inflationsmaße den anschließenden Rückgang, der durch starke Zinserhöhungen unter dem damaligen Fed-Vorsitzenden Paul Volcker angeheizt wurde, schärfer erscheinen, als er war. Statt um elf Prozentpunkte sank die Inflationsrate durch diese Maßnahmen nur um fünf Prozentpunkte. “Um heute zu einer Kerninflationsrate von 2 Prozent zurückzukehren”, schreiben die Ökonomen, “brauchen wir einen Inflationsrückgang in einer ähnlichen Größenordnung wie Volcker.”
Historisch gesehen ist die Inflation heute viel ausgeprägter als die meisten Beobachter annehmen, und daher sind viel strengere Maßnahmen erforderlich als bisher ergriffen wurden. Vor allem hätten sie früher beschlagnahmt werden müssen. „Die US-Notenbank hätte bis Mitte 2021 reagieren sollen“, sagt Jackson, Stratege bei Invesco.
Stattdessen ließ er wertvolle Zeit bis März dieses Jahres verstreichen. Die Europäische Zentralbank (EZB) wartete noch länger und erhöhte erst im vergangenen Monat erstmals die Zinsen. “Weil die Notenbanken so spät reagiert haben, müssen sie jetzt aggressiver agieren.”
Quelle: Infografik WELT
Aber es ist klar, dass es bisher nicht reicht. Das zeigen die sogenannten Inflationserwartungen der Menschen, die in Umfragen ermittelt werden. Die Bundesbank hat diese Daten für Deutschland erst am 12. August veröffentlicht, und sie ist schockierend. Folglich erwarten die Deutschen für die nächsten zwölf Monate keinen Rückgang, sondern eine durchschnittliche Rate von sieben bis acht Prozent. Selbst auf fünf Jahre betrachtet, liegen sie bei etwa fünf Prozent.
Für Jörg Krämer, Chefvolkswirt der Commerzbank, ist das ein Warnsignal. „Die Leute erwarten eine höhere Inflation, wenn sie nicht glauben, dass die Zentralbanken erfolgreich die Inflation bekämpfen“, sagt er. “Und heutzutage glauben viele es nicht mehr.” Dies liegt nicht nur an zögerlichen Zinserhöhungen. “Es gab eine EZB-Krisensitzung über steigende Renditen italienischer Staatsanleihen”, sagt Krämer. “Bisher gab es jedoch keine Krisensitzung zur Inflation.”
Er glaubt auch, dass die Zinssätze weiter steigen sollten, um die Inflation zu kontrollieren. Der Leitzins der EZB liegt derzeit bei 0,5 Prozent. „Der neutrale Zinssatz läge bei 2,5 bis drei Prozent“, sagt Krämer. Bei diesem Wert würde die Geldpolitik die Wirtschaft weder bremsen noch antreiben. „Zwischen drei und vier Prozent wären nötig, um in einen Anti-Inflationsmodus zu gelangen“, glaubt der Commerzbank-Experte.
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Paradoxerweise ist der Finanzmarkt in den letzten Wochen jedoch zu der Überzeugung gelangt, dass die schlimmste Inflation hinter uns liegt. Grund dafür war der leichte Rückgang der US-Inflationsrate im Juli. Nun glauben die meisten Anleger, dass die US-Notenbank die Zinsen bis Jahresende noch ein- oder zweimal anheben, aber schon nächstes Jahr wieder senken wird. Und auch für die EZB gehen sie von maximal ein bis zwei leichten Anhebungen aus, bevor die Europäer wieder an der Reihe sind.
Die Folge davon sei, dass Deutschland auf Jahre hinaus mit hohen Inflationsraten leben müsse, befürchtet Kramer. “Die Inflation setzt sich durch und geht nicht von alleine weg”, sagt er. Das bedeutet keinesfalls Hyperinflation, aber Raten von vier bis fünf Prozent könnten normal werden.
Es sei denn, alles ist anders als vor 50 Jahren. Und tatsächlich gibt es Anzeichen dafür, denn bei allen Gemeinsamkeiten zwischen damals und heute gibt es auch viele Unterschiede. „Dann wurde die Inflation noch stärker von den Energiepreisen getrieben“, sagt Paul Jackson. Dies wurde durch den Anstieg des OPEC-Ölpreises verursacht, war aber letztendlich auf eine enorm gestiegene Nachfrage aufgrund der Bevölkerungsexplosion seit den 1950er Jahren zurückzuführen. Inzwischen schrumpft die Bevölkerung jedoch und der Energiebedarf wird tendenziell sinken.
Quelle: Infografik WELT
„Außerdem hatten die Arbeiter damals eine viel stärkere Verhandlungsmacht“, sagt Jackson. In Deutschland waren 1970 32 % der Beschäftigten gewerkschaftlich organisiert, seitdem hat sich der Anteil halbiert. „Das macht es Arbeitnehmern deutlich schwerer, für Lohnausgleich zu kämpfen. Die Lohn-Preis-Spirale dreht sich heute langsamer als noch vor 50 Jahren.“
Wenn Preiserhöhungen jedoch nicht durch entsprechende Lohnerhöhungen ausgeglichen werden, müssen Arbeitnehmer zwangsläufig sparen. Es können weniger Waren und Dienstleistungen beschafft werden. „Das wiederum wird zu einem Nachfragerückgang führen“, sagt der Anlageexperte, „der dann eine Rezession auslöst.“ Auf diese Weise sät die Inflation die Saat für ihren eigenen Niedergang.
Das würde dann auf einem anderen Weg geschehen als Ende der 1970er Jahre, aber nicht weniger schmerzhaft. Vor allem nicht für Arbeiter, Angestellte und die ärmsten Schichten der Gesellschaft.
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